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]article_adlist-->我们预计，2025年下半年，电力企业将继续保持在清洁能源发电领域的大额资本开支。同时，随着电力市场化改革的深入，风光上网电价将继续下行，导致业内企业的盈利能力有所下降。受大额资本开支及上网电价下降的影响，清洁能源发电企业的杠杆水平将在2025年进一步上升，但业内企业以央企及地方国企为主，信用质量整体仍能保持平稳。
我们认为，在能源转型的大背景下，2025年下半年，我国电力企业将继续保持在清洁能源电源建设方面的高额资本开支，风光发电的装机容量将继续保持高速增长。2020年以来，清洁能源在我国电源工程建设投资完成额中的占比一直保持在9成左右，风光发电装机容量快速增长。2025年1-5月，我国太阳能发电装机同比增长56.9%，风电装机同比增长23.1%。
我们预计，136号文出台后，业内企业面临的竞争压力将会增加，风光上网电价将进一步下行。2025年2月9日，国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，推进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）。尽管136号文仍通过机制内电量给予风光发电企业一定保障，但存量项目的机制电价不得高于当地燃煤基准价，增量项目的机制电价引入竞价机制，价格市场化程度加深，同时，预计政府也将逐步压缩机制内电量比重，最终实现完全市场化交易，在市场竞争的推动下，风光上网电价将继续下行。
我们认为，受益于政策支持和电网配套完善，清洁能源的消纳情况将逐步改善。政策方面，2025年起实施的《中华人民共和国能源法》明确提及，国家支持优先开发利用可再生能源创达盈，完善可再生能源电力消纳保障机制。同时，国家发改委在《电解铝行业节能降碳专项行动计划》中，对于电解铝这类高耗能产业首次设置了强制性绿电消费目标。2025年，各省份可再生能源消纳责任权重整体较上年提升，预计2026年该趋势将会持续。我们还注意到，2024年以来，电网投资加速，配套持续改善。2025年1-5月，我国电网工程投资完成额同比增长19.8%。
我们预计，在上网电价下降和高额资本开支的双重压力下，业内企业的杠杆水平将进一步上升。但受益于清洁能源发电较低的现金成本，这些企业的付息能力仍然较强。加之业内企业以央企和地方国企为主，能够获得有力的外部支持，因而我们认为，未来一年，行业整体信用质量将保持相对稳定。
关 注 ]article_adlist-->高额资本开支推升企业财务杠杆。
新能源补贴的到位情况。
行业竞争加剧，关注风光发电上网电价的变化情况。
分析师：
张任远，北京；
Renyuan.Zhang@spgchinaratings.cn
曹艺馨，北京；
Yixin.Cao@spgchinaratings.cn
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